原油价格的下跌缘于供给增速高于需求增速，供需盈余产生的库存直接打压了价格。其中页岩油被认为是原油市场的后来者，是原油价格下跌的始作俑者，也是沙特等欧佩克国家想要排挤打压的对象。那么在什么价格水平下，页岩油就将停止增产及产量下滑就变得十分重要。

　　美国页岩气产量

　　与气价关系

　　从20世纪80年代开始，美国政府实施了一系列鼓励替代能源发展的税收激励或补贴政策，在这一系列政策扶持措施的推动下，页岩气勘探开发取得了明显成果。统计显示，2005年美国页岩气产量仅196亿立方米，随后7年则呈爆发式增长。2007年起因为页岩气的开采，美国的天然气产量开始大幅飙升。2007年美国页岩气产量占总量的比重近为8%，2013年占比则升至39%，而传统气井的产量则出现了大幅下滑。

　　页岩气的开采成本根据开采区域、开采公司的不同而不同，而且不同的开采阶段生产也各异，甚至同一地区的不同页岩井也成本不同。各个公司的页岩气开采成本几乎是商业机密，尽管研究机构认为成本高达9美元/千立方英尺，或者均值为4.85美元/立方英尺，但从价格和页岩气钻井数的变化看，4美元是底线。2007年美国页岩气革命爆发，2008年金融危机的去杠杆导致气井和气价均大幅下滑。2011年10月份天然气价格下跌至4美元，钻井数也跟随大幅下滑，这是完全市场化的行为，因为我们认为低于4美元/千立方英尺，美国开采新的页岩气井的积极性大幅下滑。

　　另一方面，我们看到美国天然气产量并未受天然气价格的影响，即使在气价跌破4美元/千立方英尺后，天然气产量依旧保持平稳增长的态势。天然气的价格敏感性很低。从天然气的产量、钻井数和价格的关系看，我们可以得出这样几点结论：一是页岩气的产量与钻井数没有直接关联性。钻井数代表了未来新开气井的量，并不能代表历史的气井数，钻井数的下滑只是减少了天然气产量的上升的增速。二是页岩气产量对价格的敏感度极低。无论天然气价格如何变动，我们看到天然气的产量都持续增加。三是页岩气井的生命周期较长，也可能是后期开采的页岩气井的产量越来越高。总而言之，天然气钻井数在2008年金融危机前创历史纪录高位，而之后的2009~2014年，天然气的产量仍在持续攀升。四是页岩气井后期维系成本较低。当生产商决定在某个气藏区生产，初期将投资支付包括土地矿权、地面设施等所有项目，但是之后的开采活动不需要重新购买土地矿权、部分地面设施以及其他初期已经投入的固定资产，我们将之称为边际成本，从价格和钻井数增减看，页岩气的边际成本为4美元/千立方英尺。对于大部分开发商而言，一旦气体价格回升至其边际成本区间，他们就可以钻新井以提高产量。而即使价格低于该边际成本，旧气井的产量依旧可以维持甚至提升，因为已经付出的投资就演变为沉没成本。此时，他们每多生产一方气体，他们的盈利就会变好。

　　美国页岩油产量

　　与油价关系

　　美国页岩气革命走过了这样的历程，2003年开始美国钻探业进入超速发展期；到2008年夏天钻探设备总数是2003年的两倍多，达到2000台，其中，大约400台石油钻机，1600台天然气钻机；2014有1400台左右石油钻机，350台天然气钻机。油气公司从开采天然气转向开采石油的原因很简单。页岩气的生产过剩使价格从2008年6月的超过13美元/千立方英尺下降到2012年4月的不到2美元/千立方英尺。在相同的时间段里，石油价格要高得多，从而激励了页岩气开采向页岩油开采的大转移。

　　美国的原油产量于1985年达到峰值后就开始逐步下滑，2005开始趋稳，接下来的2005~2011年间美国原油产量都维持在500~550万桶/日之间；2011年年中开始美国的原油产量开始逐步提升，从550万桶/日的产量一直增加至2014年年底的930万桶/日。

　　美国的石油钻井数也经历了类似的过程。2009年美国钻井数开始从低点回升，2012年年中到2014年3月钻井数维持稳定，之后又开始上升，2014年10月10日石油钻井数升至历史峰值1609个。

　　页岩油气发展的启示

　　页岩气和页岩油的开采技术类似，开采钻井相同，开采区域有重叠。页岩气产业已进入了稳态化发展，页岩油未来将步页岩气的后尘。从产业格局上看，页岩油现在的发展阶段处于2012年的页岩气发展时期，此阶段价格开始下滑，而钻井数才刚刚见顶。

　　从过去页岩油自身的历史以及页岩气已经演绎过的历程看，我们可以得出这样两点结论：一是页岩油产量未来三年内不会下滑，而且产量增速也将维持。美国页岩气钻井数2011年见顶，2014年产量仍处于升势；石油钻井的高点在2014年10月出现。二是页岩油产量对价格的敏感度很低。参照页岩气的价格和产量的走势对比，无论是在钻井数的提升期，还是在钻井数大幅下滑之后的平稳期，页岩气的产量都没有受到价格的直接影响，因为已开采气井的维护成本较页岩气的边际成本极低。

　　由此我们可以得出结论，2015年美国的页岩油产量不会收缩。考虑到2014年10月钻井数量才刚刚见顶，我们认为2015年的年度增产量至少会维持在2014年的100万桶/日的水平之上。